火星策略 “双抗”56亿美元“出海” 荣昌生物资金压力缓解

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　　来源：北京商报

　　荣昌生物再度官宣BD（商务拓展）交易。公告显示，荣昌生物与艾伯维集团控股公司（以下简称“艾伯维”）就一款新型靶向PD-1/VEGF的双特异性抗体药物RC148签署约56亿美元（约合390.61亿元人民币）的独家授权许可协议。受该消息影响，1月13日，荣昌生物A股、H股双涨，其中A股更涨停收盘，成交金额高达23.69亿元。

　　2025年以来，中国生物医药掀起出海潮，荣昌生物仅在2025年便达成两笔BD交易。尽管连续达成重磅BD交易，但荣昌生物面临的挑战依然不小，目前该公司尚未盈利。此外，近年来，荣昌生物的资金压力成为市场关注焦点。截至2025年三季度末，该公司货币资金为10.7亿元，资产负债率为61.18%。未来，三笔BD交易首付款陆续落地，有望缓解荣昌生物的短期资金压力。

　　大额BD刺激股价涨停

　　1月13日，荣昌生物A股高开高走，最终以“20cm”涨停收盘。

　　交易行情显示，1月13日，荣昌生物高开15.33%，开盘价为110元/股。开盘后，荣昌生物股价震荡走高，盘中多次触及涨停，最终收于涨停价114.46元/股，收涨20%，总市值为645.2亿元。该公司股票全天交易金额为23.69亿元，换手率为13.08%。H股方面，荣昌生物盘中一度涨近15%，最终收涨7.87%，收盘价为100.1港元/股。

　　消息面上，1月12日晚间，荣昌生物发布公告称与艾伯维就RC148签署独家授权许可协议。根据协议，艾伯维将获得RC148在大中华区以外地区的开发、生产和商业化的独家权利。协议经相关监管批准生效后，荣昌生物将收到6.5亿美元（约合45.34亿元人民币）首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元（约合345.27亿元人民币）的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。据悉，这也是开年以来，现有公开报道中创新药领域BD交易首付款的最高纪录。荣昌生物方面提示，协议中所约定的里程碑付款需要满足一定的条件，荣昌生物最终可实现的里程碑付款金额尚存在不确定性。

　　据了解，RC148为荣昌生物研发的一款新型靶向PD-1/VEGF的双特异性抗体药物，旨在激活抗肿瘤免疫反应的同时抑制肿瘤驱动的血管生成，通过同时靶向并抑制PD-1与VEGF通路，有望通过多机制增强免疫系统的抗肿瘤活性。目前，荣昌生物正在中国开展RC148单药及联合疗法治疗多种晚期恶性实体瘤患者的临床研究。

　　荣昌生物相关负责人表示，此次合作将有助于加速RC148的全球开发和商业化进程，叠加荣昌生物的研发能力与艾伯维的综合实力，本次合作将最大化实现RC148的全球临床与商业价值。

　　值得一提的是，目前PD-1/VEGF双抗已成为备受跨国药企青睐的热门靶点。其中，2025年5月，三生制药与辉瑞的BD交易，刷新国产创新药“出海”首付款金额纪录，涉及药物正是一款同时靶向PD-1和VEGF的双特异性抗体产品，该笔授权的首付款为12.5亿美元（约合87.19亿元人民币），里程碑付款最高可达48亿美元（334.81亿元人民币）。

　　相继达成3宗BD交易

　　自2025年以来，包含此次与艾伯维的交易在内，荣昌生物已相继达成3宗BD交易。2025年6月，股价持续大涨的荣昌生物宣布，将泰它西普有偿许可给美国Vor Bio公司，荣昌生物将取得价值1.25亿美元（约合8.72亿元人民币）的现金及认股权证，最高达41.05亿美元（286.33亿元人民币）的临床注册及商业化里程碑付款，以及高个位数至双位数销售提成款。

　　上述消息一经披露，荣昌生物A股及H股股价双降，盘中一度触及跌停。彼时，市场有声音称，前期对荣昌生物BD交易的预期存在偏差。据悉，交易方并非市场预期的国际跨国药企，而是一家小型生物技术公司。

　　2025年8月，荣昌生物再度披露称与参天制药全资子公司参天中国达成协议，将RC28-E注射液有偿许可给参天中国。根据协议，荣昌生物将从参天中国取得2.5亿元不可退还且不可抵扣的首付款，以及最高达5.2亿元的开发及监管里程碑付款和最高可达5.25亿元的销售里程碑付款。此外，荣昌生物还将收取梯度销售分成。该消息官宣当日，荣昌生物A股收涨1.66%，H股收涨1.18%。从二级市场反应看，此次荣昌生物与艾伯维的交易最为投资者看好。

　　荣昌生物相关负责人告诉北京商报记者，目前公司的维迪西妥单抗、泰它西普、RC28、RC148等核心产品实现对外授权，涉及ADC药物、融合蛋白药物、PD1/VEGF双抗药物，未来公司将积极投身其中，争取更多国产创新药“出海”，惠及全球患者。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇表示，对外授权已成为国内创新药企的主流“造血”方式，2025年创新药对海外授权交易额累计突破1300亿美元（约合9067.76亿元人民币），多家头部药企均有相关布局，通过早期管线授权分摊研发风险，实现可持续发展。

　　高投入对冲资金链

　　陆续签订BD交易的荣昌生物，目前尚未盈利，不过亏损已出现收窄的趋势。财报显示，2025年前三季度，荣昌生物营收约17.2亿元，同比增长42.27%；归属净利润-5.51亿元，同比减亏。针对营收增长的原因，荣昌生物方面表示，主要由于注射用泰它西普和注射用维迪西妥单抗的销量增长。

　　此外，荣昌生物方面提到，由于产品销售收入大幅度提升，公司研发管线优化，各项研发支出下降，加之与美国Vor Bio公司订立许可协议，由此减少了泰它西普的海外临床费用，进而使得年内亏损大幅下降。

　　同时，与2023年和2024年相比，荣昌生物的资金紧张问题也有所缓解。截至2025年三季度末，荣昌生物货币资金为10.7亿元，2023年、2024年末则分别为7.43亿元、7.63亿元。虽然资金量持续增长，但2025年前三季度荣昌生物的研发费用投入达8.91亿元，其资金链紧张的问题尚未根本缓解。此外，荣昌生物的资产负债率仍相对较高，截至2025年三季度末达61.18%。

　　在业内人士看来，荣昌生物的三宗BD交易，在一定程度上可缓解公司的资金压力。注册国际投资分析师付学军表示，此次荣昌生物与艾伯维达成BD交易，首付款可直接补充现金流，支撑研发与运营，里程碑付款和特许权使用费若逐步兑现，将增强盈利预期，提升公司估值。